招商证券发布研报称，维持复宏汉霖（02696）“强烈推荐”评级。公司此次更新HLX43数据，进一步验证了其可能克服PD-1/L1免疫疗法不响应或耐药问题，并对化疗、靶向治疗失败的患者都具有潜在疗效，有望为更多晚期/转移性实体瘤患者带来新的治疗选择。该行看好复宏汉霖HLX43的成药潜力，预计公司2025-2027年净利润分别为9.0、9.6、12.0亿元，对应PE分别为46x、43x、35x。
公司此次更新的HLX43患者数据来自于Ia期与Ib期2.0 mg/kg剂量组及2.5
mg/kg剂量组。共计56例NSCLC患者入组Ia期及Ib期2.0和2.5
mg/kg剂量组，其中29例（51.8%）为鳞状，27例（48.2%）为非鳞状。其中，非鳞状NSCLC患者中位既往治疗线数为2，鳞状NSCLC患者中位既往治疗线数为3。在四线及以后的鳞状NSCLC患者（n=28）中，HLX43的ORR为28.6%，DCR为82.1%，较标准治疗药物多西他赛（ORR=12.8%）展现出显著的临床获益。值得关注的是，既往接受过多西他赛治疗的三线及后线NSCLC患者（n=10）ORR达30.0%，DCR为80%；接受2
mg/kg剂量HLX43治疗患者（n=15）ORR达40.0%，DCR为73.3%，提示HLX43在肺鳞癌后线治疗中的重要潜力。在三线及以后的非鳞状NSCLC人群中（n=26），ORR达46.2%，DCR为96.2%。
值得关注的是，EGFR野生型非鳞状NSCLC患者（n=15）的经确认客观缓解率（cORR）为46.7%，DCR达93.3%。接受2.5
mg/kg剂量HLX43治疗的患者（n=5）cORR高达60.0%，DCR为80%，彰显HLX43在非鳞状NSCLC患者人群中更为显著的疗效优势。安全性方面，最常见的≥3级治疗相关不良事件（TRAEs）为贫血（19.6%）、白细胞计数减少（19.6%）、中性粒细胞计数减少（16.1%）及淋巴细胞计数减少（12.5%），血小板计数减少仅3.6%。与此前在2025
ASCO上披露的安全性一致，HLX43血液学毒性较低，延续了良好的安全性，支持未来扩展至一线疗法及联合治疗方案。
该行指，目前复宏汉霖正全力推进HLX43的临床开发进程，已在全球入组超过300例患者，并在中国、美国、日本等多国顺利推进患者入组。同时公司正在积极探索HLX43在多种实体瘤中的治疗潜力，包括宫颈癌、肝细胞癌、食管鳞癌、头颈鳞癌、鼻咽癌、结直肠癌、胃癌/胃食管交界部癌等，持续挖掘治疗潜力。单药之外，HLX43联用其他产品的临床试验也正在进行中，进一步探索“ADC+IO”的协同抗肿瘤疗效。